华西证券股份有限公司崔琰,郑青青近期对上海沿浦进行研究并发布了研究报告《系列报告十五：业绩环比改善 座椅骨架高增可期》，本报告对上海沿浦给出买入评级，当前股价为48.53元。

上海沿浦(605128)

事件概述

公司发布公告：公司预计2023年前三季度实现归母净利6,178万元左右，同比增长72.5%；预计实现扣非归母净利5,594万元左右，同比增长89.0%。

分析判断:

业绩环比改善座椅骨架高增可期

根据公司公告测算，公司预计2023Q3归母净利0.30亿元，同比+246.7%，环比+46.2%，扣非归母净利0.27亿元，同比+241.4%，环比+44.5%，业绩环比大幅改善，根据公司公告，我们判断主要受益于新项目量产增多，市场订单量充足，公司持续精益生产和工艺改善，不断提高产能产出，扩大经营规模。公司系汽车座椅骨架自主龙头，我们测算国内市占率6+%，战略绑定李尔系。2021年以来公司座椅骨架总成先后突破赛力斯、比亚迪(002594)等新能源客户，我们判断前后座椅全面配套，预计单车配套价值突破千元（过去以后排座椅为主，单车配套价值仅为300-500元），汽车座椅骨架高增可期。

定增扩产保障订单交付

根据公司2023年5月公告，公司拟向特定对象增发2400万股公司股份，定增募资不超3.9亿元，用于惠州沿浦高级新能源汽车座椅骨架生产项目、郑州沿浦年产30万套汽车座椅骨架总成制造项目和天津沿浦年产750万件塑料零件项目，助力产能扩张和座椅骨架加速量产。其中惠州项目，总投资约2.07亿元，拟投入募集资金1.5亿元；郑州项目总投资约2.03亿元，拟投入募集资金1.5亿元；天津项目总投资1亿元，拟投入募集资金9000万元。我们预计此次定向增发有利于公司进一步拓展座椅骨架总成业务，提高产能和配套能力，进军整车厂高单车价值量零件配套体系。

双维拓展打开中长期成长空间

客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流Tier1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10余年，2021年贡献收入大概4.3亿元，占比51%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望由平均300-400元提至过千元。

中标铁路集装箱，拓品类增厚业绩。根据公司2022年12月公告，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87亿元，预计2023年达到交付状态，基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术，首次成功突破国铁集团的供应商认证，有望增厚公司未来的业绩。

投资建议

公司作为汽车座椅骨架龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户和新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。考虑到下游车企竞争加剧，调整盈利预测：预计公司23-25年营收由21.86/35.91/47.08亿元调为20.79/34.63/44.82亿元，归母净利为由1.53/3.07/4.29亿元调为1.45/2.96/4.09亿元，EPS由1.91/3.83/5.36元调为1.81/3.70/5.11元，对应2023年9月21日收盘价48.91元，PE分别为27/13/10倍，维持“买入”评级。

风险提示

汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券刘欣畅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为38.54%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.12亿，根据现价换算的预测PE为34.94。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家。

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